为何霍尔木兹海峡的石油运输量增速或将远超多数人预期

　　核心要点

我与美国及中东地区众多行业高管、业内专家的直接交流显示，油轮很快就会恢复经霍尔木兹海峡的航运。 “加利巴法因素” 或将决定油价是否会持续下行。能源市场看点不止伊朗，华尔街明星分析师推荐五只具备上涨潜力的核电概念股。

　　尽管 SpaceX 的 IPO 吸引了绝大多数投资者目光，但真正搅动市场走势的其实是伊朗战事。

　　美伊已经达成一份框架性协议，至少双方敲定了走向正式和平协议的谈判方案。这份意向协议直接压低了国际油价；当然，如果谈判破裂、战火再度燃起，油价就会逆转上行，下文会详细分析。

　　抛开文字博弈不谈，过去几天原油、能源板块乃至整体资本市场走势跌宕。据消息，美国与伊朗拟定了一份长期和平协议框架，虽然诸多细节仍有待磋商落地，但市场对此积极反应，油价大幅下挫。受该利好提振，道琼斯工业平均指数周二史上首次站上 52000 点，不过周三盘面出现获利回吐回调。

　　趣味小知识

　　埃克森美孚在 2020 年被剔除出道琼斯工业平均指数。如果这家石油巨头仍留在成分股名单中，当前道琼斯指数点位早已突破 54000 点。

　　本轮原油下跌是新冠疫情以来最快的一轮调整。油价从 4 月 7 日接近每桶 113 美元的高点累计回落 30%，当前大概率尚未触底，背后原因如下：

　　全球市场逐渐意识到，中东产油国的产能释放速度会超出多数机构预期。我此前已在 X 平台分享过这一观点。

　　当前我重点跟踪原油市场四大核心变量：

　　一、加利巴法因素

　　穆罕默德・加利巴法是伊朗强硬派核心代表人物。他参与本次线上协议签署具备关键风向标意义：倘若他以及伊朗最高领袖的其他支持者并未表态支持这份和平协议，地区再度爆发冲突的概率就会大幅上升。地缘冲突加剧会抬升风险溢价，进而推高油价。本周一《财经论坛》节目中，我们就此话题专访了美国副总统万斯。

　　加利巴法向来立场强硬，但近期他在伊朗公开呼吁国家将重心转向经济发展而非军事对抗，这是又一个积极信号，值得持续跟踪。

　　二、远期原油合约走势

　　不能只盯着近月油价，需要重点观察 8 月、9 月乃至更长期的原油期货价格，远期合约的价格走势更能反映市场对未来供需的一致预期。

　　三、美欧对伊朗制裁是否大幅放宽

　　一旦美国及其欧洲盟友放松伊朗原油出口相关制裁，全球石油供给将显著增加，油价会迎来进一步下行空间。

　　四、海湾国家原油装载外运效率

元股证券:ygzq.hk

　　沙特、阿联酋、科威特、伊拉克、巴林、卡塔尔等国的产能释放速度，将直接决定油价后续走势。叠加中国原油需求走弱（上周本专栏已有分析），只要出口放量的信号出现，油价就会继续承压。

　　华尔街机构已经预判原油出口将快速复苏，摩根大通最新研报指出霍尔木兹海峡石油运输正在逐步恢复：

　　“我们测算，6 月经霍尔木兹海峡的原油日运量为 510 万桶，高于 5 月的 290 万桶、4 月的 330 万桶、3 月的 220 万桶。虽然运力显著修复，但目前仅恢复至战前约 25% 水平。其中约 80 万桶日运量标注为伊朗原油出口，这批货物的实际通航存在不确定性：油轮驶出后会在阿曼海域临时停靠，受美国海军封锁影响，部分船只最终折返。我们统计时纳入该部分运力，但标注为低确定性数据。”

　　航运数据机构 Kpler 旗下 MarineTraffic 提供的关键数据显示：当前波斯湾内空载待运油轮共 130 艘，远低于战前约 250 艘的平均水平。可用油轮数量，直接决定沙特、阿联酋等国原油海运出口的上限。

　　我的第一大判断

　　基于与欧美、中东业内高管和专家的一线交流，原油跨境航运的恢复速度会远超市场普遍预期，大量油轮将很快驶向阿拉伯湾开展航运作业。

　　聊完原油，再说说大众更关心的汽油价格：全美汽油零售价已经开启下行通道。美国汽车协会数据显示，全美平均油价即将跌破每加仑 4 美元，已有 11 个州零售价低于 3.65 美元 / 加仑。

　　我的预判：本文发布两周内，全美汽油均价将回落至 3.5 美元 / 加仑以内。本周早些时候我公开押注该结论并同步至 X 平台，即便预测略有偏差，也会为广大消费者带来实实在在的利好。

　　必须提示的重大风险警示

　　我的第二大判断

　　不能忽视地缘冲突再度爆发、油价反弹上行的可能性。特朗普总统周三表态，若对美伊最终协议不满意，美国会重启军事打击。同时以色列也存在再度打击黎巴嫩真主党的可能性，一切仍存变数。

　　目前双方仅达成意向性谈判框架，后续数周将决定全球能源格局与能源安全走向，需要持续密切跟踪。

　　华尔街机构观点

　　国际油价跌破每桶 80 美元，投资者该如何布局？

　　本周因节假日影响，券商研报数量偏少，但几份重磅观点值得关注：

　　高盛

　　将布伦特原油目标价下调 5 美元至每桶 80 美元，核心逻辑为供给增加、需求走弱。

　　“上调阿联酋（退出欧佩克）、美洲地区（美国、巴西、圭亚那、委内瑞拉）2027 年原油供给预期；虽然经济复苏会带动需求阶段性反弹，但中国新能源汽车普及加速，预计约 10% 的需求下滑将成为长期结构性特征。” 高盛测算，经霍尔木兹海峡海运叠加管道转运，阿拉伯湾原油日出口量已回升至 1100 万桶。

　　补充要点：中国原油需求下滑是影响油价的核心变量之一，本轮需求收缩究竟是短期周期回落，还是长期结构性下行，是当前市场最大争议点。中国石油高度依赖进口，地缘供应链风险一直是政策端重点防范的问题。

　　中国石油需求虽有所回落，但依旧是全球第一大煤炭消费国。即便国内风电、光伏装机大幅扩容，过去两年火电发电量仍保持高速增长。

元股证券

　　花旗

　　“今年以来油价走势始终被地缘事件主导，从美委博弈到近期美伊谈判。市场此前最大的不确定性就是霍尔木兹海峡原油航运能否重启，如今美伊双方确认谅解备忘录将于本周五签署，答案已经落地。我们预计海峡运力将快速恢复，7 月中下旬回归常态化。当前油价仅定价了备忘录落地的短期利好，尚未计入中长期通航稳定的预期，若后续协议顺利落地，油价大概率还有每桶 10 至 15 美元的下行空间。美国无意再度开战、伊朗释放谈判诚意，建议逢高做空夏季原油多头行情。”

　　地缘热点掩盖了一则行业并购传闻：有消息称埃克森美孚有意收购澳大利亚伍德赛德能源。

　　加拿大皇家银行分析师认为本次并购战略价值存疑：埃克森近期收购均聚焦细分优质资产，例如先锋自然资源、登伯里能源；伍德赛德在澳大利亚的传统油气业务持续萎缩，收购逻辑并不清晰。受并购传闻刺激，伍德赛德股价此前冲高，在公司官方否认收购邀约后股价回落。

　　过去两个月伊朗地缘冲突让油气板块占据财经头条，本专栏持续聚焦全品类能源赛道。本周能源领域另一重磅观点来自 Melius 研究公司明星分析师詹姆斯・韦斯特：核电行业的黄金时代已经到来。