“经济开门红”难掩滞涨隐忧；美联储降息预期延至下半年

　　AI摘要：

　　债市短期面临基本面改善与油价上涨带来的输入性通胀压力，10年国债利率上限或在1.85%-1.9%区间震荡，交易盘建议等待，配置盘可关注调整后的长债机会。2月社融同比多增，企业中长贷表现强劲，显示信用扩张有韧性，但居民端仍待提振。美联储议息会议表态偏鹰，强调“胀”重于“滞”，市场降息预期大幅退潮，对全球资产造成冲击。

10年期国债活跃券

（数据来源：Choice）

　　1、10债上限1.9%

　　国金证券固收首席分析师尹睿哲微观方面，此前支撑利率反弹的部分微观交易结构也在边际上弱化：上周提示久期+分歧度利于反弹的“低久期+高分歧”状态已被破坏、交易盘在3月初一度出现拥挤性追涨的迹象，微观交易情绪指标也已回到55-60%之间的中等位置，脱离1月上旬40%附近有利于反弹的偏低区间。在宏观承压、微观结构不再利于反弹的背景下，本周债市出现陡峭化调整，10年国债利率重回1.8%上方。

　　中信证券研究部

　　对于债市而言，基本面数据较好存在一定利空影响，另一方面，油价上涨带来的输入性通胀对央行货币政策转紧以及利率上行的推动会比较有限，但要注意后续经济复苏及股市向好的正向循环对债市的持续影响。我们认为短期内宏观环境对债市存在利空因素，短期内投资应持谨慎态度，后续需等待基本面边际变化及央行宽松态度的确认方可交易利率下行预期。

　　西部证券固收首席分析师姜珮珊

　　年初市场担忧超长债承接力度不足、对权益市场预期乐观、对基本面和通胀回升预期抬升，带动10Y国债上行至1.90%附近，本轮利率破前高难度较大，或将维持震荡走势。近期地缘冲突反复、原油价格居高不下，通胀回正预期下市场情绪仍然谨慎，期限利差持续抬升，创新高的30-10Y利差隐含抬升的通胀预期，建议在调整中适度参与长债，资金面持续宽松下，短端确定性更高，同时关注利差压降的机会，如国开-国债利差、地方债-国债利差等。

　　东方财富证券固收首席分析师刘哲铭

　　从债市角度而言：从历史相关性看，名义GDP增速是十年期国债收益率的长期定价锚，近三年两者存在平均2.13个百分点的缺口。结合国际经验，当名义GDP增速处于4.5%-5%时，对应的十年期国债收益率中枢约在1%-3%区间；鉴于2026年名义GDP增速预计在5%左右，国债收益率中枢预计仍将落于2%附近。此外，实现“居民消费价格涨幅2%左右”的目标条件逐步巩固，通胀温和回升可能对债市收益率构成一定的上行压力。

　　财通证券首席经济学家孙彬彬

　　对于债市，2023年以来二季度利率下行趋势更加明确，背后不止反映了经济规律，还有一季度数据冲量对债市的脉冲已经提前显现，因此二季度利率下行通常更顺畅。当前我们维持原判，10年国债上限1.85%、30年国债上限2.3%，目前收益率点位已经达到，但波动不可避免。因此，配置盘可以开始拉久期，但交易盘需要等待，建议当下以中短期限为主，到3月底提前布局。

　　2、2月金融数据点评

　　联储证券研究院副院长沈夏宜

　　企业部门有望继续发挥信用扩张的“压舱石”作用。整体看，年初信贷投放节奏逐步趋于均衡，叠加政策性金融工具持续落地以及重点项目开工节奏加快，企业端融资需求保持一定韧性。往前看，PPI持续回升、工业品价格改善，将有助于稳定企业盈利预期，从而带动资本开支与融资需求的边际回暖。企业部门仍有望继续发挥信用扩张的“压舱石”作用，对社融形成稳定支撑。居民部门方面，信用修复节奏仍取决于房地产市场与收入预期的改善情况。当前房地产销售仍处低位运行，居民部门资产负债表修复仍需时间，短期内居民信贷对信用扩张的贡献或仍相对有限。

　　广发证券首席经济学家郭磊

　　从1-2月的金融数据看，社融累计同比多增3100多亿元；实体信贷虽然没有多增，但大致持平近三年同期均值；M1与M2均增速改善，总体来看广义流动性依然较为充裕；叠加出口显著高开、工业品价格回升，分子分母端均有支撑，这是1-2月权益资产偏强的重要原因。进入3月之后，地缘政治影响放大，这时候分子端的走势会比较关键。

　　渤海证券分析师王哲语

　　2026年2月的金融数据的亮眼之处在于企业信贷同比多增，仍待提振之处则是居民部门信贷；未来的积极因素在于，政府工作报告强调财政货币协同配合的重要性，提及设立财政金融协同促内需专项资金1000亿元、明确政策性金融工具规模8000亿元等，资金用途和规模披露较早，有利于加快工具投放节奏和重大项目落地速度，有望对社融信贷形成支撑。拖累项可能来自于政府债券融资的高基数。货币政策方面，政府工作报告再次明确结构性工具要适当扩大规模，有助于提升货币政策的灵活性，也表明货币政策在经济转型、结构优化和淡化货币总量目标上的坚定信心，全面降准降息的概率依然不高。

　　中国银河证券宏观首席分析师张迪

　　本月社融各分项，只有政府债券融资和企业债券融资同比少增，其余各项均呈现同比多增。2月新增社融2.4万亿元，同比多增1461亿元，同比多增的项目包括对实体的人民币贷款和外币贷款、表外融资和股票融资，分别同比多增（少减）1956亿元、246亿元、1918亿元和378亿元。人民币升值预期叠加中国企业的出海需求，这会增加外币贷款需求，外币贷款呈现连续同比多增。同比少增的项目则主要包括政府债券融资和企业债券融资，分别同比少增2903亿元和181亿元。

　　国金证券固收首席分析师尹睿哲

元股证券:ygzq.hk

　　2月社融同比小幅多增，主要靠人民币信贷同比多增。其中的企业信贷表现略超市场预期，在2月春节工作日偏少的情况下，依然实现同比多增4500亿；企业中长贷也同比多增3500亿，其新增规模占企业信贷的比例为60%、较去年同期的52%略有上升。对应到企业中长贷增速来看，2025年12月企业中长贷增速结束30个月的下行首次回升，2026年1月再度转为回落，2月又掉头上行，企业中长贷或确认磨底期。同时，用企业中长贷计算的信贷脉冲指标在2025年初就已经筑底回升，而此指标在历史上对企业中长贷存量增速、PMI相关指标均有一定领先性。

　　3、降息预期急退潮

　　平安证券首席经济学家钟正生

　　鲍威尔表态偏鹰，但重点尚非美伊冲突，而是关税导致的核心商品通胀压力。鲍威尔明确表示降息的条件是看到核心商品通胀下行取得进展，反而对美伊冲突的影响低调处理。“加息”尚不是现阶段需要担忧的问题。当前美国经济“滞”和“胀”的双向风险均更为突出。一方面，美国生产率改善、AI拉动需求、PCE核心通胀和PPI通胀走高，还面临能源通胀问题。另一方面，就业市场疲弱，零售数据下滑，又显示出经济正在降温。CME数据显示，会后市场大幅推迟下一次降息时间至2027年9月，比美联储点阵图预测更为滞后。可见，当前市场在迅速反应美伊冲突持续导致美国经济（通）“胀”的预期，从黄金价格下跌、美债利率和美元指数上行、以及议息会议上调GDP增速预期来看，市场对美国经济（停）“滞”的预期计入尚少。若美伊冲突出现缓和或转寰，仍不能完全排除美联储下半年降息的可能性。

　　浦银国际证券首席宏观分析师金晓雯

　　美以和伊朗之间的军事冲突继续压低短期内美联储降息可能性，而我们的美联储全年两次各25个基点降息的基本预测亦面临下行风险。尽管已发布的美国2月通胀和非农就业数据尚未反映伊朗冲突以来物价和供应链受到的影响，我们观察到2月非农就业数据超预期下滑，以及核心PCE通胀率和核心CPI通胀率之间的差距与日俱增（核心PCE通胀率开始高于核心CPI通胀率，或是因为推动CPI走弱的住房价格在PCE通胀率里的权重较低）。叠加美以袭击伊朗带来的原油价格上升，美国经济陷入滞胀的风险显著上升。鲍威尔在本次美联储会议上的表态说明：在考虑降息问题时通胀和就业数据的天平已经重新开始倾向通胀数据。虽然我们并不太认可美联储对就业市场企稳的判断，但是在通胀情况未明朗的情况下，就业市场走弱触发降息的下限被提得更高了。鉴于地缘政治风险尚未明朗，我们认为降息至少被推后到6月，更大可能会在下半年重启。全年来看，我们维持两次各25个基点降息的基本预测，不过滞胀风险意味着降息幅度有小于我们预期的下行风险。

　　华创证券固收首席分析师周冠南

　　此次会议美联储延续谨慎基调，内外部形势复杂加剧支撑联储暂时保持观望态度。当前美联储已进入降息周期后半段，降息门槛显著提高，鲍威尔明确表示，在没有看到通胀进一步改善之前，不会考虑降息；与此同时，虽加息不是基准情形，但官员内部讨论增多。目前而言，美联储面临两难抉择，一方面，通胀面临双重上行压力，中东局势推高的油价扰动能源通胀预期，关税带来的价格压力也仍在向核心通胀传导；另一方面，美国就业市场处于供需双弱的脆弱平衡状态，下行风险持续累积。基于当前复杂的经济形势和外部经济的不确定性，美联储将继续延续“边走边看”的审慎态度，年内降息预期可能面临收敛，关注中东局势和高油价的持续性。

　　华西证券宏观联席首席分析师肖金川

　　近期随着油价上涨，市场对于主要央行的宽松预期大幅回撤。鲍威尔的加息表述起到了“火上浇油”的效果。市场对于美联储的年内降息预期，已从2月末的61bp回撤至不足15bp，预期欧央行从年内降息14bp到加息54bp。这给海外股市、黄金、债券都带来冲击，原油和美元成为“避险资产”，也是风险偏好的关键观察指标。这种定价趋势是否更进一步，取决于地缘冲突的烈度和持续的时间。如冲突在4月或5月结束，降息预期回撤的定价将反转。如冲突持续时间更长，市场也可能转向定价美联储加息（如油价突破150美元甚至接近200美元的极端情景）。

　　国泰海通宏观联席首席分析师汪浩

　　从议息会议利率决议、SEP和鲍威尔发言中，我们认为主要有五处边际变化：一是美联储利率决议中强调中东局势的影响尚不明朗，鲍威尔指出经济预测很难给出。二是美联储经济预测表格（SEP）全面上修经济预测，同时上修通胀预测。三是鲍威尔不承认美国经济滞胀，总体表述中“胀”重于“滞”，即对通胀上行风险的关注高于对经济下行风险的关注。四是美联储本次议息会议按兵不动，年内降息中位数预测保持一次，但是多数官员下调了降息次数预期，而且讨论了加息的可能性，整体偏鹰。五是鲍威尔重申美联储独立性，后续是否继续担任美联储理事仍未决定。总体来看，本次议息会议按兵不动基本符合市场预期，美联储全面上修经济预测和通胀预测，对于“胀”的担忧明显大于“滞”，整体表态偏鹰，从而进一步引发市场波动。

文章来源：东方财富Choice数据责任编辑：73 原标题：“经济开门红”难掩滞涨隐忧；美联储降息预期延至下半年 | 债市周报郑重声明：东方财富发布此内容旨在传播更多信息，与本站立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。举报东方财富网分享到微信朋友圈

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